凡事都有两面性，只看到一面而看不到另一面就会失误。
在注资光环下，*ST双马近来被不少投资者和机构看好。“然而，由于注资换股太多而大大稀释注资利润、三年后业绩难有保障以及面临超 级大非的减持问题，*ST双马的投资价值很可能成为美丽光环下的陷阱。”一位成都券商人士日前对《华夏时报》记者称。
注资换股太多稀释利润
1月8日，四川双马水泥股份有限公司（下称*ST双马）发布公告称，其将以280117.81万元收购拉法基中国海外控股公司(下称拉法基)持有 的都江堰拉法基水泥有限公司(下称都江堰拉法基)50%的股权。
前述券商人士指出，拉法基把净资产仅为13.6亿元的都江堰拉法基通过专项评估，一下子评估为56亿元，按其投入期平均4年计，每年平均 增长100％以上，这在水泥行业简直是天方夜谭。都江堰拉法基的50％注入ST双马，净资产仅为6.8亿，却要变为3.68亿股ST双马股权。这 样算下来，拉法基的每股成本不足1.85元。而ST双马在大熊市的2008年平均股价为11.40元，最低价也为3.74元。
同样，四川证券界一位知名分析人士也对《华夏时报》记者称，同样是水泥上市公司的同力水泥，国有大股东也注入资产，但6.1亿净资产 仅评估为10.4亿元，增值率仅为49％，仅换股0.92亿股。而拉法基6.8亿净资产评估为28亿元，增值328.48％，换股3.68亿股，两者相比， 拉法基的换股率是同力水泥的3.6倍。正因为拉法基注资部分换股太多，本应提高的上市公司业绩被大大稀释。
“拉法基打着所谓优质资产注入上市公司的幌子，行高价变卖资产之嫌。”这位分析人士称。
高调承诺难逃业绩隐忧
拉法基的注资方案曾遭到很多流通股股东的反对。或许正因如此，1月23日的股东大会上，*ST双马董事长王铁国亲自赠送法国的高档洋酒 给每一位参会股东，并发表了如下的拉票讲话：“我是帮你们打工的，你们是东家，我是伙计，今天伙计感谢你们向你们送礼品，我想东 家肯定会回报伙计，如何回报呢？今天你们心里会明白的。”
前述券商人士指出：“早不送礼晚不送礼，偏偏在要投票之前送礼，拉法基违反了相关规定，而且也有违公平公开的市场原则。”
同样，据成都不少股民反映，在1月23日投票前，*ST双马高层以及其公关人员给很多*ST双马的股东（5万股以上）打电话请求投赞成票， 并许诺赠送高档礼品，有时还称：“只有注资方案通过，股票才能上涨，您才能赚钱。”
拉法基注资后对注入资产的业绩做了三年承诺。然而面对灾后重建的巨大商机，各大水泥集团纷纷入川建厂。据统计，四川在建和拟新建 生产线共116条，并都声称在2011年建成，总计产能1.6亿吨。加上目前存在的6000万吨产能，到2011年，四川水泥产能将达到2.2亿吨。因 而，许多水泥生产方面的专家指出，成都水泥谨防“消化不良”。
如果到时真出现成都区域水泥供过于求的局面，再加之拉法基很慢的价格反映机制，其三年的业绩承诺值得质疑。
埋下超级大非的祸根
如果拉法基注入资产定向增发后，*ST双马的总股本将由目前的3.19亿股变为6.87亿股，增加一倍多。其中拉法基拥有5.49亿股，占总股本 的近80％。三年过后，今天注入资产获得的3.68亿股就可以上市流通，由于其原始成本非常低廉，到时拉法基在上市公司的股权就将成为 该公司的超级大非。
“即使减持30％（2亿多股），拉法基也绝对控股，减持50％也可能相对控股。那时，*ST双马1.38亿股的流通股股东的地位将非常可怜， 因为你的收益将完全取决于拉法基这一大非减不减持和减持多少。人为刀俎，我为鱼肉！”前述券商人士称。
前述券商人士还表示，按拉法基的注资方案，*ST双马以后将产生一个奇特的现象——小马拉大车。也就是股本很大，而每股所含的产能却 很小，*ST双马将为Ａ股同类公司中每股所含产能最小的公司。在今天我们为股改时留下的大小非减持头痛的时候，三年后*ST双马流通股 股东将为拉法基这样的超级大非更加头痛。
“按目前*ST双马9元的价格算，*ST双马即使注资后，其市盈率都已在15倍以上，其投资潜力值得股民深思。”成都券商人士最后称。
