里昂证券(CLSA)12月22日发布水泥行业报告指出，仍然对水泥价格和水泥行业股票前景保持谨慎，因主要的水泥生产省如安徽、江苏和河南08年前10个月产出达到两位数增长。里昂证券担心的是目前为止大量投资进入水泥行业、潜在供给过剩情况恶化和09年水泥价格走势承压。海螺水泥的股价仍然具有弹性，但里昂证券认为应避开该股，因估值过高。中国建材表现强劲令里昂证券感到惊喜，但随着该公司和其他同行业的估值差距实质性缩小，进一步跑赢大盘将难以证明其基本面适当。
里昂证券指出，前10大水泥生产省中有6个省在08年前10个月出现生产持续正增长。产出增长最高的省是江苏、安徽、河南和湖北，海螺水泥业务涉及前2个省。另外山东、浙江、河北、广东的产出为负增长，中国建材业务及涉及前3个省。
里昂证券还指出，08年10月多数地区的水泥价格下跌每吨2至20元人民币，因需求出人意料疲软以及生产商降价来清除库存。11月水泥价格持续疲软，地区性价格较上月下跌每吨1至30元人民币不等，12月前15天的初级水泥价格已经公布，山东、安徽和浙江的主要市场观察下来保持稳定，价格平稳但交易量相对较小。
来自里昂证券近期路线图的一个讨论是，08年投资将创造多少新水泥产能。不确定的因素是并非所有的投资都将累积到实际生产，因一些投资用于余热项目，或在政府财政支出的支持下，因需求前景没有改善而可能被推迟。
10月水泥投资已经放缓并且月降12.6%。尽管如此，从年率来看，08年投资将年增49.8%，至980亿元人民币。表面价值来看，投资可能增加2.53亿吨额外产能(假设替换成本为每吨388元人民币)，但可能性不大，因一些投资将进入余热项目或被取消。
由于数据来源没有将水泥投资分解为各种类型，试图量化实际水泥生产也较为棘手。行业接触显示，余热发生器的投资将为每年100至120亿元人民币。扣除120亿元人民币，这暗示08年熟料和打磨生产线的实际投资将大约为860亿元人民币，这将在09年增加2.22亿吨产能。
里昂证券预计09年水泥需求增长5.5%。若产能扩张要低于里昂证券预计的需求增长，超过25%的资本支出将取消或延期，并且里昂证券假设所有国家发改委指导的关闭目标都已经完成。里昂证券从中材国际(01893)和中国建材得到的消息显示，其国内合同目前没有取消的迹象。
尽管里昂证券看好海螺水泥，因其营业效率高，并且利润强劲，但该股的09年预期市盈率为16倍并不具有吸引力。另外中国建材股价表现强劲已经令里昂证券感到惊喜，但里昂证券重申对该股的负面评级，并且需要观察改善的迹象。
