水泥价格下跌,增量不增收 2012 年上半年我国水泥产量同比增长5.48%,公司实现水泥及熟料销量1,829 万吨,同比增长6.96%,增幅超过全国平均水平。公司在河南、西藏和云南省等区域内水泥销量有明显增长,同时公司的主要产区湖北省今年上半年水泥产量增速为23.49%,也明显好于全国平均水平。但是由于主要产品水泥平均售价下跌24.72 元/吨,导致公司主营业务收入同比下降1.53%,呈现增量不增收的局面。 毛利率下降,盈利能力减弱 公司混凝土产品的毛利率为19.60%,同比增加1.34 个百分点, 但是其主要产品水泥及熟料的毛利率为20.66%,同比下降8.14 个百分点,导致公司整体毛利率下降了7.97 个百分点。水泥及熟料的毛利率下跌主要是由于水泥价格的大幅下跌,毛利率下降大幅降低了公司的盈利能力,目前水泥价格一直处于持续下跌的状态,短期内公司的盈利能力将很难得到有效改善。 期间费用增加1.97 亿元 公司上半年期间费用共9.62 亿元,比去年同期增加1.97 亿元, 同比增加25.79%。在期间费用增加的同时营业收入同比下降,期间费用率从去年同期的13.73%上升至17.53%。随着公司规模的不断扩大,期间费用的增加难以避免,它加大了公司利润相对于水泥价格的弹性。随着央行的两次降息,以及公司20 亿公司债券的发行,预计下半年公司的财务费用会略有好转。
盈利预测和评级 2011 年下半年湖北省水泥价格还维持在420 元/吨以上的相对高位,而目前仅为320 元/吨,跌幅达100 元/吨,公司下半年收入同比跌幅有扩大的可能。我们预计公司2012 年收入为117.62 亿元,同比减少6.93%,归属于母公司的净利润2.25 亿元,同比减少79.08%,基本每股收益0.24 元。维持"增持"评级,目标价12 元。