【水泥人网】业绩符合预期。7-9月实现收入8.65亿元，同比增长22.76%，实现净利润1.51亿元，同比增2.64%，环比下降4.97%，1-9月公司实现营业收入22.76亿元，同比增长20.72%，毛利率36.68%，比去年同期下降6.1个百分点，实现净利润3.96亿元，同比增长27.79%，每股收益0.84元，基本符合我们预期。
吨盈利下降，横向比较仍是水泥盈利最高地区。1-9 月公司销售水泥及商品熟料667.29 万吨，同比增长27.10％，高于收入增幅7个百分点。1-9月公司毛利率为36.68%，比去年同期下降6.1个百分点，水泥（含熟料）吨销售价格（不含税）下降20元至341元，吨毛利下降29元至125元。水泥销售价格和毛利下降主要由于区域内水泥投资的较快增长所致，但是与其他上市公司横向比较，公司所在区域甘青地区吨毛利能达到125元，虽有所下滑但仍是是盈利最高的地区。
期间费用率继续下降。1-9月公司期间费用率16.83%，比去年同期下降4.2个百分点，下降最为明显的管理费用率从同期的11.34%降至9.14%。
今年产能增加600万吨，明年预计增加500万吨达到2000万吨。公司前三季度销量增长主要来源于今年成县、甘谷日产3000 吨项目的投产。除此之外，日产5000吨的永登三线也于本月已经投产，在建漳县和青海二线项目将分别在今年年底和明年一季度投产，预计今年年底产能将达到1500万吨左右。加上今年5月收购的酒钢宏达（已投产日产2000和在建日产4000生产线）和7月合资投建的文县日产2500项目，我们预计明年公司产能将比今年在增加500万吨至2000万吨。
盈利预测和评级。我们预计公司2010/2011/2012年实现水泥销量873//1320/1600万吨，实现净利润5.13亿元、8.21亿元和9.9亿元，每股收益为1.08/1.73/2.08元，复合增长率38%，PE为17/10/8倍，低于行业平均值，同时我们看好公司的成长性，给予“买入”评级。
