【水泥人网】业绩符合预期。7-9 月公司实现营业收入34.25 亿元，同比增长47.2%，环比增长3.29%，实现净利润5.55 亿元，同比增33.9%，环比增长9.66%；1-9 月公司实现收入80.06 亿元，同比增长64.3%，实现净利润12.24 亿元，同比增长48.2%，毛利率31.63%，比去年同期1.3 个百分点，每股收益0.905 元，基本符合我们预期。
煤价下跌，公司毛利提升。前三季度水泥销量3145 万吨，同比增长47%，吨毛利80 元，比2009 年增加6 元。第三季度实现收入34.25亿元，同比增长47.2%，净利润6.25 亿元，同比增长33.9%，受煤价下跌影响，三季度毛利率33.2%，与二季度提高0.3 个百分点。
管理能力提升，综合费用率下降明显。前三季度公司期间费用率16.43%，比去年同期下降2.8 个百分点，其中管理费用率下降最为明显，由去年同期的10.98%下降到8.33%，下降2.6 个百分点。
陕西大区盈利下降。公司前三季度投资收益2.34 亿元，同比下降20%，7-9 月投资收益8922 万，同比下降30%左右，公司在陕西市场的吨利润下降至90 元左右。从我们跟踪的陕西地区水泥销售价格看，今年该地区的水泥价格已比去年同期下降20 元/吨左右，销售价格下降是利润下降的原因之一。
产能投产加快，公司今年投产产能是去年2 倍多。公司近两年靠新建生产线为主的扩张步伐明显加快，继2009 年投产6 条生产线后，新增产能1200 万吨，今年将投产11 条生产线，新增产能2500 万吨，是去年的两倍多，预计今年年底产能将达到7500 万吨。
公司集多个区域第一的市场份额于一身。水泥产品销售有着明显的区域性特征，公司在河北、陕西、内蒙古、山西市场份额第一，拥有很强的市场控制力，对于公司取得稳定的盈利有较高的保障。此外，公司所在的河北、山西等地要淘汰的市场空间很大，是最受益产能淘汰政策的公司之一。
盈利预测和投资建议。我们预计2010/2011/2012 年公司销量4956/7456/9000 万吨，预计净利润14.2/20.9/25.3 亿元，复合增长率33.6%，每股收益1.17/1.73/2.1 元，PE 分别为20 倍、13 倍和11倍。公司是今年行业涨幅最好的公司之一，目前PE 与行业持平，我们认为公司未来增长空间是可以预期的，给予公司“买入”评级。
