事件：
塔牌集团2010年1-9月实现水泥产量753.11万吨、销量731.76万吨,较上年同期分别增长了16.53%、13.56%;实现营业收入204,629.32万元,较上年同期增长了17.86%;实现归属于上市公司股东的净利润18,513.75万元,较上年同期增长了40.47%,实现每股收益为0.46元。
我们的看法
1、公司季报业绩基本符合预期。前三季度销售毛利率为27.92%,同比上升1.19个百分点;销售净利率9.11%,同比上升0.54个百分点。公司所在粤东和珠三角市场第三季度水泥价格较为平稳,未出现大幅上涨。
2、广东地区第四季度为水泥的销售旺季,我们预计水泥价格将稳步盘升,公司覆盖区域在粤东和珠三角的惠州和深圳地区,离广州都有一定距离,广州亚运会对公司生产经营和区域市场价格影响都较小。公司年底有日产5000T/D福塔二线投产,投产后水泥产能达到1328万吨,预计2011年公司产量增速在18%左右。
3、塔牌集团在粤东市场占有率为45%,新型干法水泥市场占有率在70%以上,区域内的新型干法水泥产能主要为塔牌所有,对该区域具有很强市场控制力。目前粤东区域严格控制新建产能,实行等量淘汰,水泥总产能基本没有增长。该区域立窑比例在50%以上,淘汰空间巨大,留给塔牌集团极大的发展空间。
4、公司今年成功发行了6.3亿元可转债用于大力发展混凝土产业,一方面可以做大做强混凝土产业,打造公司新的利润增长点,更重要的是可以进一步拓宽水泥销售渠道,在巩固原有水泥销售市场的同时进一步增加水泥市场份额,稳定水泥销售价格,提高水泥市场占有率。我们预计公司2011年和2012年可分别实现混凝土销量190万方和500万方。
5、我们小幅下调塔牌集团2010年盈利预测为0.78元(原预测为0.85元)维持2011-2012年盈利预测为1.18元和1.46元,未来三年净利润的复合增长率为40%,公司未来发展潜力巨大,维持公司“买入”的评级和17元的目标价位。
