【水泥人网】 7月以来受地产调控预期和基建投资下滑影响，建材板块表现差强人意，申万建材板块整体上涨3.29%，主要是受玻璃股上涨的带动。我们认为，由于水泥、玻璃等对新开工项目存在滞后效应，下半年水泥业绩的高增长将会持续；尽管过剩产能调整和投资下滑的不利因素仍在，但这种影响将呈现区域性及结构性，因而三季度水泥股将保持平稳走势。
投资下滑拖累产销数据
1-6月份，基建项目固定资产投资累计增速为24.13%，地产投资累计增速38.1%，均处于回落态势，其中基建项目6月当月增速下滑60%，地产投资当月下滑4个百分点。投资的整体回落引发了市场对未来建材需求的担忧；不过从区域来看，各地区差异较为明显，1-6月各区域房地产投资增速排序从高往低依次为东南（44.76%）、西南（42.94%）、西北（41.19%）、华北（37.36%）、中南（36.09%）、东北（33.28%）、华东（32.37%）。我们认为各地地产境况的不一，导致当地市场对未来建材需求的预期也出现差异化。从水泥产量增速的趋势来看，除了中南华南地区增速出现明显下滑外，其他地区水泥产量继续保持增势，虽然有淘汰9000万吨落后产能的任务，但我们认为这更多的将对中小公司产生影响，绝大多数上市公司的产能利用率都处于较高水平，因而整合后更有利于市场的健康发展。
我们认为，目前水泥产销的下滑更多的是出于高位的正常回落。从产量水平来看，连续六个月水泥产量都实现了大幅增长，目前月产1.7亿吨也创下了新高，由于有保障性住房建设和西部大开发力度的加强，今年投资对水泥的需求还将保持较为旺盛的态势。从新开工面积、混凝土桩、钢筋的产量来看，6月份均出现回落态势，我们认为，新开工面积6月份见顶更多的是受基数原因影响，未来由于补库存的需要，新开工面积的绝对量仍将带动水泥管桩产能的增长。
三季度盈利能力继续提升
从水泥价格的走势来看，其价格连续3周均处于小幅回落中，煤炭水泥价格差近期基本保持平稳。截至7月12日，全国水泥煤炭价格差为276元/吨，略高于去年同期水平（273元/吨）。从各区域水泥煤炭价格差与上周相比的情况来看，各地区均维持稳定。从与去年同期相比的情况来看，华北、华东、中南均高于去年同期水平；东北、西南、西北低于去年同期水平。我们认为，西部地区水泥企业未来的盈利空间将好于东南部相关企业，全国范围内价差不会显著扩大。
众所周知，商品房新开工面积和施工面积是水泥生产的先行指标，历史分析表明，新开工面积增速一般领先水泥销售毛利增长一个季度。从6月份的数据来看，新开工面积仍保持在1.9亿平米的高位，单月增速达到67%，这将大大拉动水泥管桩的需求，预计三季度管桩增速将提升至30%，水泥行业的销售毛利率也将由一季度的22.05%提升至25%左右。
