3月8 日,海螺水泥(简称“公司”下同)召开了分析师座谈会,我们与公司高管就行业及公司的发展前景进行了交流。
公司看好2010-2011 年行业盈利及自身发展,主要理由如下:铁路建设为龙头的基础设施建设在开工第二年才进入水泥需求高峰,将拉动2010 年水泥消费增量超过2009 年。地产方面无论政府怎么打压,2010年全年在建面积和新开工面积同比数字一定好于2009 年。农村消费理念都很平稳,2010-2011 年受益于建材下乡,存在超预期的可能。
供给方面,政策严控下2011 年新增产能将大幅回落,并且淘汰落后力度或将逐年加大,有助于改善供求关系。
公司预计 2010 年毛利会比09 年好,预计季度同比、环比毛利都将保持增长。公司成长性不可光看销量增幅,规模将带来效益的提升,并且业绩具有较强的稳定性。
公司扩张模式发生了转变,未来将新建和收购并举,收购兼并在2010年将成为刺激公司股价的富有想象力的事件。
存在小非减持压力,但员工普遍看好公司发展,海创最近的增持是从长期的投资价值的角度看好公司的发展。
水泥窑垃圾处理或将成为另一处富有想象力的业务。
我们坚持之前的观点:2010 年固定资产投资增速不会太低(可能在25%左右),因为出口不太可能有大幅增长,投资依然是拉动中国经济的重要引擎,市场对投资和水泥需求增速的预期过于悲观,未来将会向上修正。短期来看,在宏观经济政策的进一步紧缩预期可能消除、在建基建项目投资旺盛延续、近期房地产新开工面积可能超预期的背景下,包括水泥在内的估值较低的强周期行业可能会出现阶段性行情。目前水泥开始进入施工旺季,价格上升和一季度利润同比大幅增长(去年同期是低谷)可能成为上市公司股价上涨的催化剂。
我们预计海螺水泥2009-2011 年EPS 分别为2.03、2.59、3.21 元,目前的股价相当于2010/2011 年16.3/13.1 倍PE,估值偏低,维持对公司的“增持”评级。
