2010年新增供给与新增需求有望平衡，盈利能力有望维持。对于2010年的新增供给，首先我们根据历年的毛利率与供需边际的变化关系判断2009 年的新增水泥产能不超过3亿吨，然后根据水泥投资情况判断2010年新增供给不超过2009年，得出2010年新增供给不超过3亿吨的结论。对于2010年的新增需求，根据我们宏观分析师预测，2010年固定资产投资增速约24%左右，根据模型测算对应水泥需求增速约11.4%。总体来看2010年新增需求与新增供给有望平衡，行业整体盈利水平有望维持。从区域来看，东部区域供需关系好于西部区域，西部区域盈利能力有高位回落的可能，但在旺盛需求的支撑下预计落后幅度不会太大。
产能扩张带来的销量增长将成为业绩增长的主要推力。2009年水泥投资在2008年的基础上继续呈现快速增长的态势，就A股上市水泥公司而言，大部分公司2010年产能都将呈现快速增长趋势，整个水泥板块有效产能增速约30%左右，其中龙头公司如冀东水泥增长57%，海螺水泥增长25%，华新水泥增长34%。在明年盈利水平有望维持的假设下，产能的快速扩张将成为业绩快速增长的主要推力。
政策利好提升行业估值水平。在产能存在过剩风险的情况下国家出台了一系列控制产能扩张的政策，我们认为这对于行业有三点利好：1)2011年供需形势有望进一步改善;2)落后产能彻底淘汰政策能为新型干法未来三年持续快速扩张提供空间;3)限制产能和淘汰落后的政策将弱化行业的周期。上述三点利好将提升2010年的估值中枢。
行业“增持”评级，推荐重点配置东部区域具有估值优势的龙头水泥，关注产业准入政策和并购带来的投资机会。目前水泥板块2010年平均市盈率约18倍，我们认为2010年目标市盈率有望接近25 倍，上涨空间有将近40%。东部区域由于产能扩张速度相对缓和，且对于房地产投资复苏的弹性较高，明年供需形势预计将好于西部区域，故我们推荐投资者可重点配置东部区域具有估值优势的龙头企业，重点推荐冀东水泥、其次海螺水泥。另外建议投资者关注产业准入政策和并购带来的相关投资机会。
