区域市场固定资产投资旺盛拉动水泥需求。09年上半年河北基建投资和城市街道改造带来的房地产投资相对旺盛,水泥需求形势较好,价格稳中有升。
公司在河北的销售价格在 320 元/吨左右,同比提高约30 元/吨;尽管房地产的需求比例从50%-60%下降到 30%左右,但房地产下降的需求被基建取代,导致公司销量基本稳定。
主要市场产能过剩情况较好。石家庄、承德、邯郸等地新投产的生产线对公司产生的竞争压力不大,仅是区域性局部过剩。08 年底河北新型干法比例接近50%,河北将会加快落后产能淘汰,实施等量替换政策,目前河北新建生产线速度远小于其它地区。同时,北京、天津不再规划建设新的生产线,竞争压力较小。华北地区经济发展潜力巨大,行业景气将得以延续。
金隅水泥资产优良。其一,全部水泥资产集中在京津冀地区,地区发展潜力大,需求相对旺盛;其二,金隅在京津冀地区整合水泥行业资产的力度大,已占区域市场新型干法水泥总产能的27.5%,金隅和太行在北京的高标号水泥市场占70%的份额;其三,金隅在水泥窑处理污泥、城市垃圾方面有实质性进展,未来潜力巨大;其四,公司管理水平优秀,成本控制能力强。
资产重组提升规模优势。太行水泥业务占金隅集团的40%左右,金隅股份承诺1 年内将全部水泥资产(约900 万吨熟料产能)注入公司,资产注入和未来的大规模对外并购扩张,将为公司带来飞跃式发展。
预计公司09、10、11 年EPS 分别为0.22、0.24 和0.33 元。资产注入进程,对股价影响显著,建议密切关注。考虑资产注入带来的溢价,按10 年35-45倍市盈率估值,估值区间为“8.4-10.8 元”,首次给予公司“审慎推荐-A“评级。
风险提示:资产重组进程存在较大不确定性;河北地产行业面临重大挑战。
